據(jù)公開信息顯示，上海紫燕食品有限公司（簡(jiǎn)稱為：紫燕股份）A股上市輔導(dǎo)工作已于5月下旬全部完成，擇日將正式遞交招股說明書，廣發(fā)證券擔(dān)任輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)。這意味著，二級(jí)市場(chǎng)將迎來繼絕味鴨脖、周黑鴨、煌上煌之后的第四家鹵制品企業(yè)。俗話說“羅馬不是一天建成的”，一家企業(yè)從創(chuàng)立到上市也需要時(shí)間的沉淀，短則幾年，長(zhǎng)則幾十年。國(guó)內(nèi)能歷經(jīng)30多年發(fā)展而屹立不倒的大型民營(yíng)鹵制品企業(yè)屈指可數(shù)，紫燕百味雞就是其中之一，它也即將成為餐桌鹵制品第一股。

“一雞獨(dú)秀”的紫燕百味雞

從紫燕股份的公司股本結(jié)構(gòu)來看，屬于絕對(duì)的家庭控股型企業(yè)。此前，廣發(fā)證券發(fā)布的輔導(dǎo)備案情況報(bào)告公示顯示，鐘懷軍家族（包括其妻子鄧惠玲、兒子鐘勤川、女兒鐘勤沁、女婿戈吳超）直接及間接控制紫燕食品88.58%的表決權(quán)。像微軟、沃爾瑪、戴爾、農(nóng)夫山泉等國(guó)內(nèi)外大名鼎鼎的公司全是家族企業(yè)。家族控股的優(yōu)勢(shì)在于決策靈活、管理成本相對(duì)較低，家族成員朝著同一個(gè)目標(biāo)前進(jìn)，相互之間具有信賴和忠誠(chéng)。那么，從紫燕百味雞創(chuàng)立之初到即將上市，鐘懷軍家族在向我們講述著怎么樣的創(chuàng)業(yè)公司呢？

1、初期：在品牌定位調(diào)整上，動(dòng)若脫兔

紫燕的前身是“鐘記油燙鴨”，1989年由第一代創(chuàng)始人鐘春發(fā)夫婦創(chuàng)立于江蘇徐州。一開始，“鐘記油燙鴨”憑借其獨(dú)特的口味深受人們的喜愛，成為當(dāng)?shù)刂〕浴５搅?996年，第二代掌門人鐘懷軍接手（現(xiàn)紫燕股份的董事長(zhǎng)），他認(rèn)為以鴨為代表的鹵制品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，市場(chǎng)上已經(jīng)有了煌上煌等品牌。因此及時(shí)調(diào)整公司定位，進(jìn)軍以“雞”為原料的鹵制品市場(chǎng)。事實(shí)證明，當(dāng)初的調(diào)整是明智之舉，使其成為如今鹵制品市場(chǎng)的“一雞獨(dú)秀”。目前，紫燕股份主要產(chǎn)品包括夫妻肺片、百味雞、藤椒雞等以雞、鴨、牛、豬等為原材料的禽畜產(chǎn)品以及蔬菜、水產(chǎn)品、豆制品為原材料的鹵制食品。

2、中期：裂變式的擴(kuò)張

2000年，紫燕百味雞開始進(jìn)軍上海市場(chǎng)，在上海開設(shè)門店。之后在華東迅速擴(kuò)張，2001年門店突破500家，實(shí)施以上海為中心，向華東各區(qū)城輻射。到了2008年，門店突破一千家，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)全面冷鏈配送。隨著電商時(shí)代的到來，2014年，紫燕百味雞正式入駐電商平臺(tái)，在天貓、1號(hào)店、京東開設(shè)旗艦店。2018年，門店突破2000家；2019年，門店突破3000家；2020年，門店超過4000家。截至目前，紫燕食品在全國(guó)的線下終端門店數(shù)量已超過4300家，覆蓋20多個(gè)省、自治區(qū)、直轄市內(nèi)的110多個(gè)城市。

▲鹵制品市場(chǎng)規(guī)模

3、后期：擁抱資本，占據(jù)品類之王

2015年-2019年，紫燕開始走資本化道路，引入外部資本，先后完成A輪、B輪融資，投資方包括多家專注消費(fèi)領(lǐng)域投資的PE，如弘章資本、龍柏資本、智連資本等。其中，連續(xù)兩輪領(lǐng)投的智連資本持股約3%，為最大外部投資方?？傮w而言，外部投資方持股比例相對(duì)較小，公司決策權(quán)還是牢牢掌握在鐘懷軍家族手中。

現(xiàn)金流，消費(fèi)品牌制勝法寶

智連資本創(chuàng)始人兼紫燕食品副董事長(zhǎng)桂久強(qiáng)曾表示：“就商業(yè)模式而言，自建連鎖終端的消費(fèi)品企業(yè)現(xiàn)金流相對(duì)充裕，因此對(duì)外部資本助力企業(yè)提升內(nèi)部管理的長(zhǎng)期服務(wù)型訴求，遠(yuǎn)超過簡(jiǎn)單投入資金的傳統(tǒng)投資模式”。從桂久強(qiáng)的話中不難看出：以連鎖加盟形式為主的鹵制品企業(yè)，現(xiàn)金流非常不錯(cuò)。

1、紫燕股份華麗的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

首先，我們先看看紫燕股份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：2018-2020年，紫燕股份營(yíng)收分別為20.02億元、24.35億元和26.13億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為1.23億元、1.36億元和3.88億元。值得一提的是，2020在餐飲行業(yè)寒冬之際，紫燕股份在營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，其凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)184.84%。要知道餐飲行業(yè)在去年疫情期間不虧就算不錯(cuò)了，就算盈利也屈指可數(shù)。對(duì)比其他三家鹵味上市公司：絕味食品、煌上煌、周黑鴨，2020年?duì)I收分別為52.76億元、24.36億元、21.82億元，凈利潤(rùn)分別為6.92億元、2.86億元、1.51億元。綜合來看，紫燕食品的營(yíng)收、凈利潤(rùn)規(guī)模僅次于絕味食品，有望成為市場(chǎng)第二。

2、現(xiàn)金流是消費(fèi)品牌制勝法寶

消費(fèi)和其他行業(yè)有一個(gè)非常不同的地方，就是：消費(fèi)行業(yè)里做得好的企業(yè)現(xiàn)金流都非常好，意味著不缺錢。這也是許多投資人一致認(rèn)為消費(fèi)賽道是未來大趨勢(shì)的原因之一。像生物醫(yī)藥、科技類企業(yè)，本質(zhì)上是缺錢的，有技術(shù)并不意味著現(xiàn)金流一定好，當(dāng)現(xiàn)金流不好的時(shí)候，就需要不斷融資來維持現(xiàn)金流。弘章資本在消費(fèi)領(lǐng)域深耕多年，投了許多優(yōu)秀項(xiàng)目，如藍(lán)月亮、家家樂等，也曾參與過紫燕股份的融資。創(chuàng)始人翁怡諾就表示，弘章資本看上的消費(fèi)企業(yè)大部分現(xiàn)金流都非常好，這些企業(yè)根本不缺錢，投資機(jī)構(gòu)基本上是搶著投。

從現(xiàn)金流的角度側(cè)面反映了消費(fèi)賽道也是一個(gè)高壁壘的行業(yè)。下面，我們以鹵制品賽道為例，簡(jiǎn)單說明現(xiàn)金流為什么如此重要。包括絕味鴨脖、紫燕股份等鹵制品企業(yè)大部分以“直營(yíng)+加盟”為主的商業(yè)模式，對(duì)優(yōu)化企業(yè)現(xiàn)金流是非常有利的。面對(duì)消費(fèi)者，即直營(yíng)店模式，仰賴于鹵制品品質(zhì)，與消費(fèi)者欠貨兩清；面對(duì)加盟商，即加盟商模式，加盟商需要將加盟費(fèi)、管理費(fèi)、加盟保證金、并以產(chǎn)品批發(fā)價(jià)等費(fèi)用提前預(yù)付給鹵制品公司。一方面，賺消費(fèi)者的錢，另一方面賺加盟商的錢，如果像絕味鴨脖一樣深耕供應(yīng)鏈的話，還可以賺供應(yīng)鏈的錢。這也解釋了為什么絕味鴨脖能夠后來者居上，戰(zhàn)勝煌上煌、周黑鴨等老牌，成為鹵制品賽道第一。

鹵制品將迎來四足鼎力大格局

差異化定位和良好的現(xiàn)金流為紫燕股份在競(jìng)爭(zhēng)激烈的鹵制品賽道搶占一席之地。紫燕股份成功上市后，鹵制品賽道將迎來四足鼎力的局面。

1、門店分布對(duì)比

從各家鹵制品企業(yè)的年報(bào)得知，截止2020H1，絕味鴨脖、紫燕百味雞、煌上煌、周黑鴨的門店情況如下：絕味鴨脖，門店12399家左右，市占率約為9.7%左右，其中河南、天津占比超6成，門店已每年千家增長(zhǎng)，速度最快。紫燕百味雞，門店超過4700家，其成熟市場(chǎng)集中在華東、華中、川渝。煌上煌，門店數(shù)4627家，其中江西、福建、廣東、遼寧四省占比超8成，具有地域優(yōu)勢(shì)，區(qū)域盈利能力高。周黑鴨，門店數(shù)1755家，主要集中在華中區(qū)域。由以上數(shù)據(jù)可得，紫燕百味雞在門店數(shù)量上已超過煌上煌和周黑鴨，但較絕味食品還有一定距離。紫燕股份的目標(biāo)是每年開出一千家門店，到2025年，開1萬家門店。因?yàn)?，在?zhēng)取上市或吸引投資人時(shí)，店鋪的數(shù)量、覆蓋區(qū)域和規(guī)模、銷售業(yè)績(jī)等都是考核一家企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的重要指標(biāo)。

▲門店火爆

2、口味角度分析

目前市場(chǎng)上鹵制品口味多元化，各具特色。絕味鴨脖產(chǎn)品口味包括招牌麻辣、黑鴨甜辣、五香不辣、藤椒、其他（酸辣）；周黑鴨主要以甜辣口味為主，可選口味相對(duì)較少，但粉絲粘性較強(qiáng)；煌上煌則以清香、鮮辣、甜辣三種口味為主；紫燕以五香味、藤椒、醬香、香辣等口味為主，偏佐餐類菜系。絕味鴨脖、周黑鴨、煌上煌三大品牌的產(chǎn)品與紫燕股份最大的不同在于：前三者屬于休閑類鹵制品，而紫燕屬于餐桌鹵制品。冠猴智能作為專業(yè)提供自動(dòng)化解決方案的企業(yè)，已經(jīng)為絕味、煌上煌、紫燕百味雞提供整廠自動(dòng)化生產(chǎn)輸送方案，從設(shè)計(jì)到制造到安裝，為客戶創(chuàng)造了高效、高質(zhì)的生產(chǎn)狀態(tài)，被客戶稱為鹵制品整廠生產(chǎn)線專家，目前鹵制品上市的頭四家企業(yè)已經(jīng)服務(wù)了三家，冠猴智能還提供肉類分割生產(chǎn)線、鋰電池窯爐外軌線、汽車輪轂輸送線等等，引領(lǐng)智能化生產(chǎn)。

3、潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

不管是從“雞”這一品類，還是從餐桌鹵制品上分析，廖記棒棒雞是紫燕股份最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。二者有雷同的招牌菜，如夫妻肺片、口水雞等。同樣誕生于四川，廖記棒棒雞成立于1993年，也是老牌鹵制品公司，目前全國(guó)擁有800多家門店，遍布全國(guó)三十多個(gè)省市，其中四川、湖北、重慶占多數(shù)。

千億鹵制品的兩大想象空間

興業(yè)證券數(shù)據(jù)顯示，鹵制品行業(yè)2020年規(guī)模為2888億元左右，2016-2021年CAGR為6%。其中，鹵制品行業(yè)中休閑鹵制品規(guī)模為1235億元左右，余下為餐桌（佐餐）及情景消費(fèi)（如送禮）。鹵制品市場(chǎng)規(guī)模雖大，但行業(yè)格局相對(duì)分散。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，絕味食品、周黑鴨、紫燕、煌上煌及久久丫的市場(chǎng)份額占比分別為8.5%、4.6%、3%、2.8%和1.3%，合計(jì)僅兩成，集中度并不高?？梢姡瑢?duì)于鹵制品賽道，不管是對(duì)行業(yè)頭部玩家，還是對(duì)于新入者想象空間都很大。

想象1：佐餐鹵的擴(kuò)展

從數(shù)據(jù)上看，預(yù)計(jì)2020年佐餐鹵規(guī)模為1653億元，占整個(gè)鹵制品行業(yè)的57.2%，高于休閑鹵制品規(guī)模。從消費(fèi)場(chǎng)景看，休閑與佐餐消費(fèi)場(chǎng)景轉(zhuǎn)化較為靈活。而且，中國(guó)萬億餐飲行業(yè)規(guī)模，借助餐飲發(fā)展東風(fēng)，如果佐餐鹵制品作為主菜之一，那佐餐鹵制品的增長(zhǎng)空間也是相對(duì)可觀的。紫燕百味雞作為佐餐鹵制品龍頭，優(yōu)勢(shì)不言而喻。與休閑鹵制品類似，餐桌鹵制品也呈現(xiàn)品牌化、連鎖化的發(fā)展趨勢(shì)。標(biāo)準(zhǔn)化的餐桌鹵制品，在餐飲端可以降本增效，提升食品安全管控，保持口味一致性，迎合了餐飲連鎖化、標(biāo)準(zhǔn)化的趨勢(shì)。在家庭端，簡(jiǎn)化甚至去除了烹飪的復(fù)雜過程，使得家庭用餐更加便捷。包括絕味鴨脖在內(nèi)的休閑鹵制品企業(yè)也在嘗試餐桌鹵制品的探索。

想象2：鹵味品類的拓展

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，家禽類是休閑鹵制品中占比最高的原材料，預(yù)計(jì)2020年比重達(dá)49%，同時(shí)保持20%以上的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。從消費(fèi)者對(duì)于休閑鹵制品的需求分析，消費(fèi)者對(duì)于鹵制品口味的重視程度遠(yuǎn)高于食品安全及品牌形象。因此，家禽類產(chǎn)品的口味優(yōu)化拓展是鹵制品的另一個(gè)想象空間。此外，紅肉類占比預(yù)計(jì)于2020年達(dá)到22%，保持高速增長(zhǎng)。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查顯示，如果是作為休閑零食，消費(fèi)者更傾向選擇雞、鴨等家禽為原料的鹵制品；如果作為佐餐鹵制品，有42%的消費(fèi)者會(huì)選擇紅肉類產(chǎn)品?？梢姡t肉類產(chǎn)品切入鹵制品賽道也不失為一種選擇。

綜上所述，千億鹵制品賽道，休閑鹵制品作為行業(yè)快車道市場(chǎng)認(rèn)知較為充分，但佐餐鹵正在蓄勢(shì)待發(fā)，本次紫燕的上市就是最好的證明。我們也期待佐餐鹵細(xì)分賽道會(huì)出現(xiàn)越來越多的玩家。