鋰電池?zé)岬冒l(fā)燙

7月18日，杭州一電動(dòng)車(chē)騎行中突然燃起大火球，一家三口受傷，其中一對(duì)父女被嚴(yán)重?zé)齻?。父女兩人的生命都危在旦夕，巨大的醫(yī)療費(fèi)用對(duì)這個(gè)家庭來(lái)說(shuō)又是天文數(shù)字。女孩母親在水滴籌上開(kāi)通了救助；原定的籌款50萬(wàn)已遠(yuǎn)無(wú)法覆蓋父女倆的治療費(fèi)用，所以，籌款人兩次上調(diào)了籌款目標(biāo)至200萬(wàn)。據(jù)報(bào)道爸爸燒傷面積近90%，處于休克期的7歲女兒被下三次病危通知。燒傷女孩事發(fā)時(shí)，她坐在爸爸的電瓶車(chē)上，媽媽騎另一輛電瓶車(chē)跟在后面。自燃電動(dòng)車(chē)并非雜牌，而是品牌的產(chǎn)品，包括電池更換也在品牌店。其實(shí)鋰電池爆炸誘發(fā)原因很多的。 1.太熱。炸。 2.放電太快。炸 3.充電太快。炸 4.被壓縮/膨脹空間不足。炸 5.晶枝刺穿隔離膜。炸。 6.結(jié)構(gòu)件刺破電池。炸。 7.結(jié)構(gòu)件壓傷電池。炸。 鋰電池的幾種炸法。鋰電池的安全問(wèn)題又被推到了風(fēng)口浪尖。但是在資本領(lǐng)域，鋰電池同樣熱的發(fā)燙。

除了寧德時(shí)代破1.2萬(wàn)億的市值，2月紅杉高瓴等頂級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛參與比亞迪定增的消息，二線(xiàn)鋰電池廠商的融資歷程更加說(shuō)明問(wèn)題。兩三年前，它們不被投資人看好。一FA告訴投中網(wǎng)：“估值低，但投得人少。”比如“常州兩兄弟”中航鋰電和蜂巢能源，它們是仍未上市的鋰電池企業(yè)中產(chǎn)能最大的兩家。前者是老兵，成立于2007年，背靠航空工業(yè)集團(tuán)，有國(guó)資背景。后者是新秀，成立于2016年，2018年從長(zhǎng)城汽車(chē)獨(dú)立分拆，有產(chǎn)業(yè)背景。

盡管出身?xiàng)l件不錯(cuò)，但當(dāng)初并不被資本追捧。蜂巢能源2018年的那輪融資中，支持它的只有產(chǎn)業(yè)方長(zhǎng)城汽車(chē)。中航鋰電的境遇類(lèi)似，2019年融資，它只獲得了由常州地方支持的金壇投資的資金。而去年四季度以來(lái)，局面扭轉(zhuǎn)，甚至投資人想投投不進(jìn)去。“投資人想擠，公司壓根不見(jiàn)?！盕A說(shuō)。

能入局的是一眾知名機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)資本。去年12月，中航鋰電Pre-A輪融資超60億。背后站著紅杉資本、外號(hào)“并購(gòu)女王”劉曉丹成立的晨壹基金、小米產(chǎn)業(yè)基金等等。普通機(jī)構(gòu)已經(jīng)沒(méi)有機(jī)會(huì)了。并且就在這短短半年時(shí)間，這兩家公司的估值又翻了3倍甚至更多。知情人士透露，中航鋰電上一輪投后估值約為150億，而目前其正在進(jìn)行新一輪百億融資，投前估值500億。500億是什么概念？這已經(jīng)超過(guò)了A股80%上市公司的市值。今年上半年，蜂巢能源完成一輪30億元以上的融資，得到了IDG等一線(xiàn)機(jī)構(gòu)的支持。目前，其仍在進(jìn)行新一輪融資，規(guī)模為40~50億。它的估值已從去年底的一百多億變?yōu)?00多億。熱度絲毫不減。但陡然升高的估值和未來(lái)收入變化關(guān)系不大。知情人士透露，中航鋰電年收入為30億左右。FA預(yù)估，今年中航鋰電的收入不會(huì)有太大增長(zhǎng)，“因?yàn)楫a(chǎn)能是滿(mǎn)的”。

目前地方也在大力支持鋰電池廠商擴(kuò)產(chǎn)。比如6月底，中航鋰電曾在一篇宣傳稿中這樣自夸：“中航鋰電50GWh動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池成都基地項(xiàng)目是成都市重大產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目投資基金成立以來(lái)，投資金額最大、推進(jìn)速度最快的百億級(jí)項(xiàng)目，從對(duì)接到落地，僅68天，并且實(shí)現(xiàn)當(dāng)天簽約，當(dāng)天項(xiàng)目公司注冊(cè)成立，從正式簽約到開(kāi)工，僅31天，再次創(chuàng)造了令人贊嘆的‘中航鋰電速度’?！?/p>

重點(diǎn)就是其中的兩個(gè)“最”：投資金額最大，推進(jìn)速度最快。百億級(jí)項(xiàng)目半年落地即可稱(chēng)非?？臁６?8天是2個(gè)月零8天。這說(shuō)明了什么？沒(méi)有最快只有更快。

無(wú)疑，鋰電池投資的大風(fēng)刮得更猛烈了。但熱歸熱，鋰電池投資熱有些奇怪。

“撿漏式”投資

最頂尖的風(fēng)投與熱門(mén)行業(yè)最頭部的項(xiàng)目綁定，這原本是常態(tài)。但從投資項(xiàng)目來(lái)看，風(fēng)投從去年四季度開(kāi)始進(jìn)軍鋰電池更像是在一級(jí)市場(chǎng)“撿漏”。和正在追趕先進(jìn)制程并受制于人的芯片產(chǎn)業(yè)不同，中國(guó)的鋰電池產(chǎn)業(yè)更為成熟，在國(guó)外有足夠的競(jìng)爭(zhēng)力。去年全球動(dòng)力電池（鋰電池的一種，主要用于電動(dòng)汽車(chē)等）裝機(jī)量前十的公司中，中國(guó)公司至少占了4家，其中第一名也被中國(guó)公司占據(jù)。但不論是國(guó)內(nèi)一線(xiàn)、二線(xiàn)還是三線(xiàn)鋰電池廠商，大多數(shù)已經(jīng)上市。

動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，去年我國(guó)動(dòng)力電池企業(yè)裝車(chē)量排名前十的公司分別為寧德時(shí)代、比亞迪、LG化學(xué)、中航鋰電、國(guó)軒高科、松下、億緯鋰能、瑞浦能源、力神電池、孚能科技。其中LG化學(xué)、松下為外資企業(yè)，未上市的為中航鋰電和瑞浦能源。

而上文也提到了，中航鋰電、蜂巢能源是仍未上市的鋰電池廠商中產(chǎn)能最大的兩家。去年，中航鋰電動(dòng)力電池裝機(jī)量在全國(guó)排名第三，全球第五，客戶(hù)包含廣汽、長(zhǎng)安汽車(chē)等。蜂巢能源全國(guó)排名第，全球第七，客戶(hù)為長(zhǎng)城汽車(chē)等車(chē)企。新冒頭的瑞浦能源則背靠鋰礦集團(tuán)青山，是青山的下屬新設(shè)企業(yè)。

剩下的標(biāo)的太少，留給投資人的機(jī)會(huì)不多了。投資機(jī)構(gòu)也頻頻在二級(jí)市場(chǎng)出手。去年7月，高瓴百億重倉(cāng)寧德時(shí)代，參與定增后，高瓴在寧德時(shí)代持股2%，成為寧德時(shí)代第9大股東。今年2月，高瓴斥資2億美元參與比亞迪定增，紅杉中國(guó)也以大額資金參與。場(chǎng)面十分熱鬧。

這不是第一次熱

這也不是鋰電池第一次被資本簇?fù)怼ｄ囯姵氐谝淮握嬲饬x上熱發(fā)生在2016年~2018年，新能源車(chē)蓬勃發(fā)展的時(shí)期。這期間標(biāo)志性事件很多，如2016年，馬云拜訪(fǎng)寧德時(shí)代曾毓群，云鋒基金獲得10億元投資額度。2018年，僅次于寧德時(shí)代出貨量的孚能科技融資10億美元，創(chuàng)下電池行業(yè)融資紀(jì)錄。同年寧德時(shí)代作為全球動(dòng)力電池出貨量第一的公司上市，市值超7百億。從市盈率來(lái)看這市值也足夠高，2018年寧德時(shí)代的凈利潤(rùn)不到36億。這是上一次投資熱的巔峰。

這兩次熱對(duì)比來(lái)看也很明顯，和如今資本追捧二線(xiàn)鋰電池廠商不同，上一次他們支持的是一線(xiàn)鋰電池廠商。其實(shí)原本鋰電池行業(yè)也并非風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)眼中的好生意。鋰電池行業(yè)是重資產(chǎn)運(yùn)作。第一，投入資金成本高。如2月，寧德時(shí)代發(fā)布公告稱(chēng)，擬投資建設(shè)三個(gè)電池項(xiàng)目，擬投資不超過(guò)290億。“沒(méi)有50億、100億是沒(méi)辦法擴(kuò)產(chǎn)的”。FA表示。第二，投入的時(shí)間成本也高。“投入兩年，你才有收入。”這兩點(diǎn)即決定了投資的單筆投資金額高，投資周期長(zhǎng)。再加上過(guò)去人民幣基金周期短，只有5年，因此VC投資鋰電池的風(fēng)險(xiǎn)高。這也是一門(mén)艱難的生意。

賣(mài)動(dòng)力電池屬于ToB的業(yè)務(wù)，且高度國(guó)際化，同時(shí)還對(duì)大客戶(hù)具有強(qiáng)依賴(lài)性。進(jìn)入全球供應(yīng)鏈即是一件不容易的事。全球車(chē)企只有二十多個(gè)大品牌，且以國(guó)外品牌為主。目前國(guó)內(nèi)排名靠前的鋰電池廠商都有十幾年甚至二十幾年積累。同時(shí)行業(yè)內(nèi)存在持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)。既有有技術(shù)路線(xiàn)的較量，比如磷酸鐵鋰、三元鋰電池之爭(zhēng)。2016年以前，走磷酸鐵鋰路線(xiàn)的比亞迪是動(dòng)力電池行業(yè)龍頭，2017年，堅(jiān)持三元鋰路線(xiàn)的寧德時(shí)代成為了第一。還有價(jià)格之爭(zhēng)，這直接影響到企業(yè)的盈利。其中任何一點(diǎn)，都不容忽視。并且一旦被踢出車(chē)企供應(yīng)鏈，今天的一線(xiàn)也許就是明天的三線(xiàn)。比如孚能科技，2018年其出貨量?jī)H次于寧德時(shí)代，后因客戶(hù)變更的原因，目前其出貨量已跌出前十。另外，盡管造動(dòng)力電池投入高、艱難、產(chǎn)出卻很低。有的二線(xiàn)鋰電池廠商，辛苦耕耘了二十多年，一年收入不到70億，凈利潤(rùn)不到2億。有的干脆做起了投資，比如投資電子煙。億緯鋰能成立于2001年，總部地處廣東惠州，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)在我國(guó)排名第七。目前其主營(yíng)業(yè)務(wù)動(dòng)力電池一年的收益和投資電子煙的收入相差無(wú)幾。億緯鋰能為電子煙企業(yè)思摩爾國(guó)際第二大股東，截止今年二季度，仍在思摩爾國(guó)際持股31.87%。2019年和2020年，億緯鋰能分別獲得8.2億、7.8億投資收益，而同期全年凈利潤(rùn)分別為15.22億、16.52億，其投資電子煙的所得貢獻(xiàn)了一半凈利潤(rùn)。

因此鋰電池行業(yè)賺辛苦錢(qián)的性質(zhì)也決定了，一般情況下，行業(yè)天花板很難突破人們的想象。但該上市還是要上市的。2015年是中國(guó)鋰電池行業(yè)的重要分水嶺，中國(guó)超越日本、韓國(guó)成為全球最大動(dòng)力電池生產(chǎn)國(guó)，中國(guó)鋰電池行業(yè)真正意義上實(shí)現(xiàn)了彎道超車(chē)。除了當(dāng)時(shí)已上市的比亞迪，以寧德時(shí)代為代表的一線(xiàn)鋰電池廠商也到了走向資本市場(chǎng)窗口期。鋰電池行業(yè)上一次投資熱潮就這樣開(kāi)啟了。

春天才剛剛開(kāi)始

2018年又是一個(gè)重要的節(jié)點(diǎn)，寧德時(shí)代作為動(dòng)力電池裝機(jī)量第一的公司上市，這標(biāo)志著中國(guó)鋰電池行業(yè)格局已定。并且FA表示，“當(dāng)時(shí)也以為是天花板了”。隨后的2019年，鋰電池投資熱潮明顯開(kāi)始冷卻。如上文提到的，二線(xiàn)鋰電池廠商不被看好。投資人常把一句俗話(huà)掛在嘴邊：“行業(yè)第一名吃肉，第二名喝湯，第三第四名洗洗睡?！蓖瑫r(shí)，那時(shí)動(dòng)力電池需求仍未爆發(fā)。2019年，中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量增長(zhǎng)明顯放緩，同比增長(zhǎng)率從2018年的56.88%變?yōu)?.3%。市場(chǎng)對(duì)下游的電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)也有疑慮，對(duì)應(yīng)蔚來(lái)、小鵬、理想經(jīng)歷艱難時(shí)刻。投資人決策猶豫可以想見(jiàn)。

去年以來(lái)，情況又有變化，鋰電池行業(yè)開(kāi)始沸騰。股市的狂歡令投資鋰電池變得有利可圖，即便是喝湯，很有可能喝到的也是一口濃湯。寧德時(shí)代的股價(jià)大家已有目共睹。自2020年開(kāi)始，它的股價(jià)從110元左右一路飆漲至超550元，中途市值從破8千億、破萬(wàn)億、再到現(xiàn)在的1.3萬(wàn)億，已經(jīng)超過(guò)中國(guó)所有車(chē)企市值的總和，超過(guò)招商銀行。二線(xiàn)鋰電池廠商的市值也達(dá)到了千億級(jí)。比如目前億緯鋰能的市值超2千億。有的企業(yè)市盈率超過(guò)350倍。國(guó)軒高科去年凈利潤(rùn)為1.5億，市值超6百億。甚至未盈利的公司市值也超過(guò)了350億。孚能科技去年7月上市。去年12月，股價(jià)最高曾達(dá)到46元，目前股價(jià)為35元左右。這與動(dòng)力電池出貨量增加、收入增長(zhǎng)有關(guān)。比如寧德時(shí)代近三年的出貨量為24.9 GWh、32.5 GWh、35.4GWh。去年，其營(yíng)業(yè)總收入超500億，同比增長(zhǎng)近10%。

二線(xiàn)鋰電池廠商的出貨量增長(zhǎng)更為明顯。比如中航鋰電今年1季度的動(dòng)力電池出貨量已經(jīng)與2019年全年的出貨量基本持平，分別為1.41 GWh 、1.49 GWh。新希望擺在了投資人面前。未來(lái)動(dòng)力電池供應(yīng)缺口大，甚至有越來(lái)越大的趨勢(shì)。據(jù)市場(chǎng)研究公司SNE Research預(yù)測(cè)，到2023年，新能源車(chē)的動(dòng)力電池需求缺口約為18%；2025年，這一缺口將達(dá)到40%左右。這也意味著，二三線(xiàn)鋰電池廠商也將獲得更多的訂單，或?qū)@得更高的收益。

關(guān)于動(dòng)力電池行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模，有萬(wàn)億級(jí)的形容。該行業(yè)也有將加速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì)，預(yù)計(jì)未來(lái)四年我國(guó)儲(chǔ)能電池出貨量復(fù)合增長(zhǎng)率將超過(guò)30％。這意味著，鋰電池的春天才剛剛開(kāi)始。

最內(nèi)卷的硬科技賽道

而如果要問(wèn)當(dāng)下熱門(mén)的硬科技賽道哪個(gè)最內(nèi)卷，一定也非鋰電池莫屬?；乜赐顿Y鋰電池行業(yè)的回報(bào)，存在一道鴻溝。有的機(jī)構(gòu)在十幾年前下注但并未賺到大錢(qián)。2008年，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板前夕，也是消費(fèi)電子的時(shí)代。深圳本土人民幣基金達(dá)晨投資億緯鋰能。2009年億緯鋰能上市時(shí)，它的股價(jià)不超過(guò)3元。而從去年到現(xiàn)在，它的股價(jià)已經(jīng)從25元左右漲至破百元，市值破2千億，達(dá)晨完美錯(cuò)過(guò)。有的人賺得盆體滿(mǎn)缽。投中網(wǎng)6月曾統(tǒng)計(jì)，參與過(guò)寧德時(shí)代融資的20余家投資機(jī)構(gòu)，在這一個(gè)項(xiàng)目上獲利總計(jì)可超過(guò)1000億元。比亞迪天使投資人夏佐全，一筆投資回報(bào)5萬(wàn)倍，投資30萬(wàn)，回報(bào)近200億。這就好比一個(gè)天上一個(gè)地下。

芯片投資也類(lèi)似，比如十幾年前有人在投資人大會(huì)上說(shuō)，投什么產(chǎn)業(yè)都賺錢(qián)，就是投芯片不賺錢(qián)。而去年，中芯國(guó)際登陸科創(chuàng)板時(shí)，市值破6千億。投芯片也變得很賺錢(qián)。但目前VC投芯片的熱情比鋰電池高得多。有投資人形容同行投芯片的架勢(shì)像開(kāi)著坦克進(jìn)場(chǎng)。去年半導(dǎo)體行業(yè)投資額也創(chuàng)造了歷史，根據(jù)云岫資本統(tǒng)計(jì)，這一數(shù)字超過(guò)1400億，有史以來(lái)半導(dǎo)體投資額最大。并且就在2019年，這一數(shù)字約為300億。很多機(jī)構(gòu)看好芯片行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)。比如兩年融資120億的壁仞科技被寄予了成為“中國(guó)英偉達(dá)”的厚望。

也有許多人看好自動(dòng)駕駛行業(yè)。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，去年，自動(dòng)駕駛披露融資總額超430億元，同比增長(zhǎng)超1.3倍。這仍是一個(gè)新興的市場(chǎng)。但標(biāo)的太少，不少投資人已經(jīng)主動(dòng)放棄了鋰電池賽道。多位硬科技投資人對(duì)投中網(wǎng)表示：“鋰電池沒(méi)什么項(xiàng)目可看了。”即使現(xiàn)在對(duì)“撿漏”感興趣的投資人，大部分也望而卻步。這不是一個(gè)誰(shuí)都能玩得動(dòng)的游戲，不僅考驗(yàn)撬動(dòng)資源的能力，也需要足夠多的資金。而現(xiàn)在的情況的是，“100家機(jī)構(gòu)中，80%都嫌貴。”FA表示。

未來(lái)，如果蔚來(lái)汽車(chē)、理想汽車(chē)、小鵬汽車(chē)等新能源車(chē)企在電池領(lǐng)域花大力氣并進(jìn)行資本化運(yùn)作，這也只會(huì)是極少數(shù)投資人的機(jī)會(huì)。雖然鋰電池行業(yè)的春天才剛剛開(kāi)始，但對(duì)大多數(shù)投資人來(lái)說(shuō)已經(jīng)結(jié)束。

作者：龔小貞

來(lái)源：投中網(wǎng)（ID：China-Venture）

原文標(biāo)題：《“史上最內(nèi)卷”的萬(wàn)億賽道上，紅杉、劉曉丹和小米押注的項(xiàng)目半年翻3倍，估值500億》